日期：2025-06-15 13:25:03
科创板大屏幕上又跳出一颗重磅炸弹。6月13日，半导体材料领域的明星企业上海超硅正式提交招股书，计划通过IPO募资近50亿元。但让市场炸锅的不仅是49.65亿的天价融资额线上配资平台，而是这家被冠以"独角兽"名号的企业至今未实现盈利，靠着科创板第二套上市标准里的"预计市值50亿+年营收5亿"的特殊通道冲击资本市场。
这并非孤例。科创板自去年证监会发布"科创八条"以来，已先后有16家未盈利企业叩响上市大门，其中11家成功过关。有趣的是，2023年申报的未盈利企业平均研发投入占比达到38%，远超板块平均水平，但这些企业三年累计亏损总额高达218亿元，相当于每天烧掉2000万元搞研发。这种"技术烧钱兽"该不该上市？市场正展开激烈辩论。
政策派：给科技黑马插上翅膀
在半导体产业被"卡脖子"的大背景下，支持派认为上海超硅的突围有特殊意义。这家专注300mm大硅片的企业，已实现月产6万片的8英寸外延片量产，正在攻克12英寸硅片这个被日本信越化学垄断的"禁区"。2023年其5.87亿元营收中，8英寸产品贡献超90%收入，且获 中芯国际 、华虹半导体等大厂认证。主张开闸的专家指出：科技突围需要真金白银，若等盈利再上市，中国可能永远追不上ASML的步伐。
资本市场的进化规律也支持这种选择。纳斯达克允许亏损企业上市超过40年线上配资平台，特斯拉2009年IPO时三年累计亏损4.9亿美元，AMD亏损期上市后市值翻过百倍。更现实的考量是，科创板当前市销率中位数不足5倍，远低于纳斯达克医疗科技板块的12倍均值，现在不加速转化科技成果，更待何时？
质疑派：开闸容易守门难
反对声量同样不容小觑。统计显示，科创板开市5年以来，30家未盈利企业中已有8家持续亏损超四年，个别企业净利润率低至-500%。更扎心的是，某家2021年上市的AI芯片企业，上市三年融资22亿元，研发投入25亿元，至今产品毛利率仍为-37%。投资者编段子调侃：“股票代码成了捐款账号，季报堪比烧钱直播。”
更现实的隐忧在于"劣币驱逐良币"。某些企业深谙包装之道：租个实验室摆满进口设备就能讲"技术自主"故事，搞个专家委员会名单挂上院士名头便成"硬科技"认证。业内人士透露，现在投行圈流行"三大上市神器"——编撰专利清单、设计对赌协议、打造产学研联合体，这套组合拳打完，"故事股"包装完成率高达七成。
两难抉择：破局需要平衡术
解开这个死结或许需要更精细的制度设计。参考美国经验，纳斯达克允许未盈利企业上市的同时，设置了"市值+现金流"的动态维持标准，每年强制淘汰率维持在6-8%。反观科创板，2019年以来强制退市企业仅4家，去年新规新增的组合财务指标看似严格，实则给"保壳专业户"留下可乘之机——某光伏企业通过年底突击卖资产，成功规避退市警报。
投资者保护机制更需迭代升级。纳斯达克要求未盈利企业上市时必须引入至少3家做市商，且上市前融资轮次必须经过严格尽调。而国内某些企业在Pre-IPO轮突击引入地方政府产业基金，看似背书实则埋雷——某智能驾驶企业上市前夕获得地方引导基金注资5亿元，上市后却被曝核心技术依赖海外授权。
站在十字路口的科创板，或许该学习港交所的"二次改革"经验。2018年允许未盈利生物科技企业上市后，港交所同步推出"披露责任加强计划"，要求企业按月更新研发进展和商业化进程，这种"伴随式监管"使得生物科技板块的破发率从初期70%下降到现在的45%。或许未来申报材料里不该只有冷冰冰的财务数据，更该有技术路线对比图、竞品参数表这些硬核内容。
晨星分析师Tommy观点很具代表性："允许未盈利企业上市就像开设急诊科，关键是配齐CT机和经验丰富的医生。如果只有挂号窗口没有抢救设备，最后只能是血染交易大厅。"当科技攻坚需要资本开路时线上配资平台，如何避免"上市即终点"的陷阱，可能比讨论要不要开闸更重要。毕竟，纳斯达克培养出微软、苹果的秘密，不在于门槛高低，而在于让资本市场真正成为科技突破的加速器而非提款机。
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